黑马股 美债收益率上涨之际，短期美债借券成本飙升，交易员大举布局空仓

随着投资者大量借入近期发行的部分美债以建立空头头寸，关键短期美债的借贷成本正在飙升，这一现象可能有助于支撑下周美国国债的发行。

随着美债收益率回升至多年来的高点，周末借入当前2年期和5年期国债的成本已变得更加昂贵。周五，2年期美债收益率上升7个基点至4.74%，创下2024年中期以来的最高水平。

根据经纪商ICAP的数据，周五借入两年期当期国债的隔夜回购利率约为0.79%，较当天早些时候（纽约时间早7时30分左右）的0.95%进一步走低；五年期当期国债的回购利率更一度降至负0.85%，此前报0.29%。

相比之下，普通国债的回购利率约为3.88%。回购利率越低，意味着借入该券种的需求越旺盛。

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牛津经济研究院分析师John Canavan在研报中指出：

"两年期和五年期国债有望在周末前出现出人意料的特殊交易状态，交易员正在为下周两年期、五年期和七年期国债拍卖提前布局。"

下周美国国债拍卖总额超7000亿美元，为有记录以来第十大单周供应。

美银建议做空两年期美债：目标5.25%、收益率曲线趋平

美银利率策略团队建议客户在4.73%的收益率水平建立两年期美债空头，目标5.25%，意味着从当前水平仍有约50个基点的上行空间；同时建议押注两年期收益率相对30年期进一步上升。

以Mark Cabana为首的策略团队在报告中写道：

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"我们预计前端利率将继续上行，曲线趋于平坦，直到有更清晰的证据表明政策已经具有限制性。"

本周两年期与30年期美债利差已收窄至60个基点下方，为一年多来最窄，曲线趋平正是市场对紧缩周期深化的定价方式。

"待发行"机制加剧供给紧张

除空头布局外，国债拍卖前的"待发行"（when-issued）交易机制也是回购成本走高的重要原因。

已公告但尚未实际发行的国债，往往在拍卖前就会在市场上交易。华尔街交易商用待发行国债进行对冲和报价，但由于实物券尚不存在，实际供给极为有限，这迫使交易商在回购市场支付更高的借贷成本。

这一供给紧张局面通常被视为拍卖前景向好的先兆：回购利率下降也可能意味着持券人减少了可供借出的券量，进一步收紧了市场流动性。

回购违约额上升，美联储持仓提供缓冲

市场紧张态势也体现在结算层面。根据美国存管信托及清算公司（DTCC）数据，9月17日美国国债回购违约（fails）日总额升至676亿美元，高于前一交易日的367亿美元，并超过五日移动均值547亿美元。

不过，美联储的持仓在一定程度上为市场提供了缓冲。自美联储于2025年停止缩表并持续在拍卖中续入到期证券以来，其持有最近一期两年期和五年期国债的比例均约为11.4%，分别对应约89亿美元和90亿美元。

周四美联储每日证券借出操作中，经销商对两年期和五年期国债的竞标均获足额满足黑马股，表明当前供给尚能应对市场需求。

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